Serge Chaly

mood: scared

Напомню, необходимо было найти фактор, объясняющий развитие событий на валютных рынках с середины августа (рост доллара против всех основных валют, кроме йены). Вся сложность задачи была в том, что ни одно непротиворечивое рассуждение, основанное на макроэкономических факторах, не объясняло эти события одновременно.

Потому что фактор этот не имеет отношения к макроэкономике. Это психология (кто о чем, а вшивый про баню...). Еще точнее, этот фактор - страх.
Именно страх, мотивирующий безопасное поведение (в противоположность эйфории, мотивирующей рискованное поведение). То, что экономисты на своем птичьем языке называют risk-aversion (отвращение к риску):

1. Страх заставляет сбрасывать активы, воспринимаемые как сколько-нибудь рискованные (читай - акции по всему миру), и бежать в "безопасные" (читай - американские казначейские обязательства). Оттого и падение фондовых рынков, и рост американских бондов (оно же - падение их доходности)
2. Спрос на американские бонды = спросу на долларовый актив = спросу на доллар. Оттого и рост доллара по отношению высоко- и средне-доходным валютам (евро, фунт, франк, австралиец, канадец и т.п.)
3. А вот теперь самое хитрое. Рост "отвращения к риску" - фактор сворачивания carry-trade. Кэри-трейд - суть процентный арбитраж. Набираем пассивы в йене (где процентные ставки ниже плинтуса), и размещаем в долларовых активах (или в англ. фунте, или в австралийском долларе). Как и любой другой арбитраж, кэри-трейд сопряжен с большим "рычагом" (левереджем), и потому очень чувствителен к малейшим колебаниям относительных курсов валют на разных концах арбитража. Колебания (они же на птичьем языке экономистов - волатильность) - в современной теории управления финансами = риску. Оттого рост отвращения к риску (реальному ли или иллюзорному, воспринимаемому) суть повод к сворачиванию кэри-трейда.

"Ну а теперь - слайды" (из старого советского анекдота про лекцию о любви):

1. Возобновление падения американского рынка с середины августа:
   
   
2. Падение доходности по американским бондам (на графике - 10-летняя бумага казначейства США):
   
   
3. Свидетельство сворачивания кэри-трейда - рост йены по отношению к доллару:
   
   и еще более сильный рост по отношению к фунту:
   
4. А теперь собственно свидетельства роста страха ("отвращения к риску"). Рост процентных свопов (10-летних) с середины августа:
   
   
   или вот - рост индекса волатильности (VIX) на чикагской бирже опционов (CBOT):
   

Вообще-то, по-честному, следовало бы тут объяснить что это такое - interest-rate swap и VIX, и почему их рост является свидетельством роста страха, но времени сегодня уже нет.